日联科技集团股份有限公司（688531）深度分析

一、核心结论

日联科技是国内工业 X 射线检测设备的龙头，也是国内唯一实现全谱系工业 X 射线源量产的企业。它当前所处的阶段，与其说是「设备公司高速增长」，不如说是「上市募集的 27 亿元现金正在被系统性地转换为一个并购平台」。判断这家公司，经营面与资本面需要分开看。

七项核心判断

1. 经营基本盘真实且在加速。 营收 2021 年 3.46 亿元，2025 年 10.78 亿元，四年复合增速 32.8%；扣非归母净利润 0.45 亿元增至 1.46 亿元，复合增速 33.9%。2026 年上半年营收 +55.4%、扣非 +83.9%。主营毛利率 2021–2026H1 稳定在 40.5%–45.0% 区间，规模扩张没有以价换量。

2. 增长的引擎在 2026 年上半年发生了切换。 被资本市场定价的「AI 算力」主线——集成电路及电子制造检测设备——上半年仅 +9.1%（2.31 亿元，低于 2025 年下半年的 2.63 亿元）；真正拉动增长的是新能源电池检测设备 +117%（毛利率仅 30.5%）与新并表的 SSTI 半导体失效分析设备（毛利率约 76%）。高多层 PCB、光模块、先进封装检测目前仍处在「已出货／试测／客户验证」阶段，尚未形成可单列的收入。

3. 利润质量在 2025 年明显改善，2026 年上半年的高增速则含一次性税收因素。 2023 年扣非仅占归母 54%，税前利润的 32% 来自募集资金理财收益；2025 年扣非比回升至 83%、经营现金流 1.92 亿元首次超过净利润（现金利润比 1.09）。2026 年上半年所得税费用为 -17 万元（上年同期 +830 万元），其中「股权激励解禁及其他加计扣除影响」减少税费 1,558 万元——股价上涨使限制性股票归属时的税前扣除额远高于授予价。按上年同期有效税率还原，归母净利润增速约 +40%，而非报告的 +55%。同期信用与资产减值合计 2,007 万元（上年同期 305 万元），现金利润比回落至 0.28。

4. 募集资金正在快速转化为并购与股权投资。 IPO 净募资 27.31 亿元（超募 21.31 亿元），超募资金已全部转为永久补充流动资金，再以「自有资金」名义投向并购。2025 年至今完成或推进的并购与投资不少于 12 项；2026 年上半年对外投资实付 9.65 亿元，商誉由 0.49 亿元升至 2.82 亿元，理财类资产半年减少约 5.5 亿元。正在审核中的菲莱测试 9.36 亿元重组以 78% 股份＋17% 可转债支付，按当前股价计算的实际对价约 19 亿元，约为名义作价的两倍；若交割时股价维持当前水平，该笔交易形成的商誉约 17 亿元，集团商誉占净资产比将升至约 38%。

5. 控制权分散，且刚进入解禁期。 实控人刘骏、秦晓兰合计控制 35.41%，2026-09-30 首发限售股解禁（占总股本 30.69%）。截至 2026-10-10 无减持计划公告、无质押；复权后发行价约 70.94 元，现价 115.93 元，减持价格承诺并不构成实际约束。菲莱测试交易完成后，实控人持股将被摊薄至约 32%。

6. 估值已大幅领先业绩。 2026-10-09 收盘总市值 191.97 亿元，PE(TTM) 86.8 倍、静态 109 倍、PB 5.6 倍。2026 年 3 月至 6 月股价由 62.80 元升至 215.00 元（盘中市值约 356 亿元），公司于 7 月发布风险提示公告（滚动 PE 152 倍，行业约 52 倍）。与一年前（2025 年 10 月末约 112 亿元）相比市值仍上涨约 70%，当前的回落是相对于今年峰值，而非相对于去年。按情景测算，若执行市值管理建议，2027 年中概率加权市值约 192 亿元（基准区间 180–209 亿元），不执行约 143 亿元，详见市值管理专题。

7. 并购整合已出现第一个未达标信号。 珠海九源 2025 年 7–12 月承诺净利润 500 万元，实际扣非 247.73 万元，完成率 49.55%，公司未计提商誉减值，减值测试假设预测期毛利率 47%–43%、收入增长率 25% 递减至 2%。2026–2028 年承诺分别为 2,000／2,250／2,500 万元。SSTI 上半年净利润 428.32 万新币，按年化已越过对赌下限，进展正常。

总体判断：这是一家资产负债表干净、核心技术真实、经营正在兑现的公司，红线表十条零命中，报告期内无关联交易。主要不确定性不在财务安全，而在于三件事：AI 算力相关检测能否在 2026 年下半年转化为可见收入；十余项并购能否在两年内整合并兑现业绩承诺（珠海九源首期已未达标）；解禁后的股东行为。

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二、主体与控制权

2.1 人员结构变化

注：2025 年另有劳务外包 35.4 万工时、支付报酬 1,784 万元；硕士及以上 100 人（7.7%）。

读法：销售人员始终多于研发人员，2025 年销售费用中职工薪酬 9,108 万元（+45%），与营收增速同步。生产人员两年仅增 27% 而营收增 84%，产出效率的提升主要来自标准化机型（年报称标准化设备已有一百余款）与劳务外包。

2.2 控制权结构（2026-06-30）

注：总股本 16,559.39 万股（2026-03-31）。表中数据取自 2026 年半年度报告前十名股东表。

2.3 解禁时间表与减持约束

复权后发行价测算（按年报披露的权益分派计算）：152.38 元 →（2024-06 派 0.80 元、每 10 股转增 4.5 股）104.54 元 →（2024-09 派 0.20 元）104.34 元 →（2025-06 派 0.60 元、每 10 股转增 4.5 股）71.54 元 →（2026-06 派 0.60 元）约 70.94 元。2026-10-09 收盘价 115.93 元，高出约 63%，该承诺对减持不构成实际约束。

2.4 早期投资人退出节奏

读法：财务投资人在股价 40–60 元区间（复权前）已大部分退出，与 2026 年 3–6 月股价上涨无关，属于正常的上市后退出节奏。同期股东户数由 9,715 户增至 15,548 户，筹码向散户扩散。真正值得跟踪的是 2026-09-30 之后实控人一侧的行为。

2.5 股权激励

读法：调整后授予价 19.54 元，现价 115.93 元，激励对象的账面收益约为授予价的 5 倍，留人效果充分。同时，限制性股票按市价归属时形成的税前扣除，已成为 2026 年上半年所得税费用为负的主要原因（见 4.5 节）。

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三、六期财务横读（2021–2025 年＋2026 上半年）

3.1 利润表与现金流

注：2021–2025 年取自 2023、2025 年年度报告；2021 年主营毛利率取自招股说明书；2026H1 主营毛利率按半年报附注收入成本计算；比率为按年报数字计算。

3.2 资产负债表关键项

¹ 资金类资产＝货币资金＋交易性金融资产＋其他债权投资＋一年内到期的非流动资产＋其他非流动资产（主要为大额存单），按年报数字计算。 ² 有息负债＝短期借款＋长期借款。「一年内到期的非流动负债」主要为重分类的售后质保金与租赁负债，未计入。

3.3 横读发现

• 规模效率持续提升：人均营收由 2023 年 66.8 万元升至 2025 年 82.8 万元（员工 879→972→1,302 人）。
• 应收账款周转稳定：周转天数 2023 年 114 天、2024 年 125 天、2025 年 111 天，2026H1 年化约 108 天，未出现以放宽信用换增长。应收占营收比 2025 年 33.2%。
• 合同负债 2025 年增长 81%，与 2026H1 收入加速相互印证，订单端真实。
• 净资产几乎不增长：2023 年末至 2025 年末归母净资产仅增加 1.15 亿元，同期（2024、2025 年）累计归母净利润 3.19 亿元。差额主要来自这两年支付的现金分红（约 1.5 亿元）与回购（约 1.1 亿元），部分被股份支付计入的资本公积抵消——这家公司在上市后把大部分利润以现金形式返还给了股东。
• ROE 被 27 亿元募资稀释到 4%–5%，扣非 ROE 2025 年仅 4.41%。在不考虑并购的情况下，这一水平需要 4–5 年的利润增长才能回到 10% 以上。

3.4 资产质量（附注层面）

应收账款账龄与坏账

单项全额计提名单（2025 年末 1,702 万元，2025 年新增计提 1,010 万元）：江苏威峰动力（570 万元）、陕西弘岳商贸（524 万元）、安徽南都华拓新能源（218 万元）、东莞五株电子（117 万元）、天臣新能源（渭南、南京，48 万元）、贵州配宝新能源、捷威动力、英纳威新能源、山东玉皇新能源、重庆国能动力、江西华立源锂能等。除一家贸易商和一家 PCB 厂外，几乎全部是二三线锂电池企业——这是新能源电池检测业务信用风险的直接证据，与该业务约 30% 的毛利率共同说明：电池线的增长在毛利和回款两端都偏弱。

存货结构与跌价

读法：

• 发出商品 18 个月增长 127%，是已发货、待客户验收的设备，在电池与产线类客户中占比高。它既是收入的领先指标，也意味着验收周期在拉长。
• 2026 年上半年存货跌价准备增加 1,634 万元（利润表确认 709 万元，其余部分来源未拆分），在产品跌价由 187 万元升至 1,097 万元。半年报未就此单独说明，属于须核实项。

在建工程与资本开支

读法：无锡二期项目尚需投入约 5.6 亿元，资金来源为自筹与银行借款，这是 2025 年起长期借款出现、2026 年上半年短期借款翻倍的原因。叠加菲莱测试配套融资与持续的股权投资，公司正从「净现金 20 亿元以上」转向「现金与负债同时使用」的阶段。

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四、利润质量

4.1 非经常性损益的构成

读法：2023 年是「募资利息年」——归母净利润同比 +59%，扣非仅 +3.6%，增长几乎全部来自 27 亿元募资的理财收益。2024 年起主业利润开始接棒，2025 年扣非增速（+51.3%）首次超过归母增速（+22.8%）。随着资金转向并购，理财收益将继续下降，未来归母与扣非的差距会自然收窄。

4.2 股份支付

2024 年限制性股票激励计划持续确认股份支付费用。扣除股份支付影响后的净利润：2024 年 1.61 亿元、2025 年 1.96 亿元、2026H1 1.37 亿元，即 2025 年股份支付约减少净利润 2,000 万元，对利润质量判断无实质影响。

4.3 现金流

• 2023 年经营现金流 0.08 亿元、2024 年 0.31 亿元，两年均远低于净利润，原因是新能源电池客户回款周期长、应收与存货同步扩张。
• 2025 年转为 1.92 亿元，公司解释为「回款能力更好、现金流更优质的集成电路业务收入占比提升，同时加强应收账款管理」。
• 2026H1 回落至 0.35 亿元（同比 -30.6%），这恰好与「集成电路业务增速放缓、新能源电池业务翻倍」的结构变化方向一致——低毛利、长账期的电池业务占比回升，现金流随之走弱。这一点在半年报中被解释为「经营活动现金各项流出增加」，未与业务结构挂钩，属于需要在 2026 年年报中复核的事项。

4.4 净利润中并表子公司的贡献

读法：深圳日联营收 2.82 亿元而净利润仅 508 万元（净利率 1.8%），是新能源电池检测业务利润率偏低的直接证据；海外平台 2025 年合计亏损约 2,200 万元，仍处于投入期。SSTI 半年 2,099 万元净利润（归母约 1,386 万元）约占 2026H1 归母净利润的 11%。母公司 2026 年上半年收入仅增长 12.9%，与集成电路及电子制造业务 +9.1% 的增速一致，集团 55% 的收入增速主要由子公司（重庆、深圳的电池与铸件业务）和新并表主体贡献。

4.5 2026 年上半年利润的还原

注：还原值按利润总额 ×（1－9.15%）－少数股东损益估算，为按年报数字计算的分析值。

读法：

• 股权激励归属时的税前扣除按归属日市价计算。2026 年上半年股价在 60–215 元区间，与 19.54 元的授予价相差数倍，形成 1,558 万元的一次性税收收益。该项既不在非经常性损益中，也不可持续，扣非净利润 +83.9% 的增速同样包含这一因素，还原后约为 +58%。
• 减值合计由 305 万元增至 2,007 万元，主要为应收账款坏账（957 万元）与存货跌价（709 万元）。在收入增长 55% 的同时减值增长近 6 倍，说明新增收入（尤其电池业务）的信用质量偏弱。
• 其他收益翻倍部分抵消了减值增加，但同样受补助到账时点影响。

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五、业务结构与产品线

5.1 分产品收入与毛利率

注：2021 年由招股书收入占比推算；2024 年新能源与铸件焊件收入由 2025 年年报同比增速反推；2026H1 取半年报附注。

5.2 2026 上半年同比拆解

三点读法：

1. 「AI 算力」叙事尚未进入收入。 年报与半年报对高多层 PCB（胜宏、鹏鼎、景旺已出货）、液冷板（批量出货、收入大幅增长）、光模块（某头部光通信企业订单突破）、先进封装（客户验证中）均有定性描述，但集成电路及电子制造整体半年仅增长 9.1%。新场景的收入规模目前不足以抵消传统 SMT／电子制造检测的增速回落。
2. 新能源电池是增量主力，但它是低质量增长。 毛利率约 30%，主要客户为宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩等头部电池厂，议价能力强、回款慢。招股书期间该业务毛利率曾从 43.5% 跌至 22.2%（2019→2023），周期性明显。
3. 毛利率上升的主因是并表结构，而不是单品提价。 境外毛利率从 45.0% 跳升到 64.1%、「其他智能检测设备」毛利率 76.2%，均来自 SSTI 的并表。剔除并表业务后的内生收入增速约 +44%。

5.3 核心部件：X 射线源

读法：射线源是日联与其他国内设备商的根本区别。三年内实现了从两个电压等级到全谱系的跨越，2025 年新增 10 款射线源产品，「自用渗透率及独立对外销售数量均持续提升」。但年报未披露自供率与外销金额，2024 年年报问询函也专门询问了自制射线源情况。射线源业务的真实规模只能从「备品备件及其他」1.16 亿元中间接推断，属于须核实项。

5.4 研发

• 研发投入 2025 年 1.19 亿元（+46%），占营收 11.04%；资本化率 2.69%，首次出现资本化。
• 累计知识产权 768 项，其中发明专利 120 项，另有技术秘密 166 项。
• 在研项目预计总投资 4.03 亿元，其中「X 射线发生器」项目（7,568 万元）与「集成电路 X 射线精密检测」项目（5,954 万元）规模最大。
• 研发人员 30 岁以下占 62%，硕士及以上仅 65 人（18.5%），高端研发人员密度偏低，这也是公司以并购补技术的原因之一。

5.5 下游客户

年报列示覆盖英伟达、三星电子、微软、高通、AMD、中芯国际、台积电、长电科技、通富微电、英飞凌、富士康、立讯精密、胜宏科技、鹏鼎科技、宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、松下能源、清陶能源、上汽、广汽、长安、航天科技、航空工业、中粮、海天味业等，累计客户 4,000 余家。前五大客户销售占比 2023 年 22.54%、2024 年 21.12%、2025 年 28.76%（第一名 10.37%、第二名 9.32%），客户名称豁免披露；前五名欠款方占应收及合同资产比例由 2025 年末 33.92% 降至 2026 年 6 月末 15.03%，客户集中度在 2026 年上半年明显下降。注意：英伟达、微软、台积电、高通、AMD 等海外科技公司是在 SSTI 收购之后才出现在客户名单中的（年报口径为「截至本报告披露日」），据此判断主要来自 SSTI 的客户群，不代表日联的 X 射线设备已进入这些公司。

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六、并购扩张与资本配置

6.1 资金来源与去向

读法：超募资金按「每 12 个月不超过超募额 30%」的规则分四次全部转入流动资金，之后以「自有资金」名义用于并购与股权投资。前次募集资金使用情况专项报告称「不存在超募资金用于收购资产」，在会计口径上成立，但从资金实质看，并购的财力基础就是这笔募资。

6.2 并购与投资清单

6.3 三类投资，三种逻辑

1. 检测技术横向补齐（与主业强协同）：SSTI、菲莱测试、超微量测、QES、Creative Electron。方向一致——由 X 射线扩展到激光／红外／电性能／超声／光学，由工业检测延伸到半导体测试与失效分析。
2. 核心部件纵向深耕（与射线源同源）：翌锋电子（电子源）。与公司在阴极发射体方面的积累同源，属于技术逻辑最清晰的一笔。
3. 财务性与生态性投资（与主业弱关联）：思朗科技（算力芯片）、中科驭数（DPU）、星河动力（商业航天）、智微凌峰基金，合计账面约 2.75 亿元。这部分更接近「客户生态绑定＋股权投资收益」，不直接增强检测能力；其公允价值波动将进入利润表。

6.4 SSTI：高价值、高对赌

读法：收购价格本身不贵，但标的规模小、增长高度集中于 2025 年以后。对赌目标 1,140 万新币恰好等于 2025 年 1–6 月利润的年化值，比 2025 财年全年利润高 66%。2026 上半年 428 万新币，按年化约 857 万新币，已越过 780 万新币的对赌下限，距全额目标仍差约 25%；半年报称「在手订单充裕」，并在某全球顶尖晶圆代工企业、国内某头部存储芯片企业、某全球科技巨头实现重复订单或订单突破。需要注意，公司将含对赌款在内的 4,890 万新币全额计入合并成本，若对赌未全额达成，差额的会计处理须在年报中关注。SSTI 承担了集团「半导体失效分析」的全部叙事，其 2026 年全年利润是检验平台化战略的第一个硬指标。

6.4b 珠海九源：首个业绩承诺期未达标

读法：

• 首期仅完成一半，而 2026 年承诺 2,000 万元是 2025 下半年实际利润的 8 倍。2026 年半年报未披露九源单体业绩。
• 减值测试的余量仅 2,476 万元（可收回金额高出账面 20%）。测试采用的 47%–43% 毛利率，明显高于集团「其他智能检测设备」2025 年 25.4% 的实际毛利率；若毛利率假设下调或 2026 年再度未达标，2026 年年报计提商誉减值的概率较高。
• 九源单体规模小，对集团利润的直接影响有限；但它是公司「并购后赋能」模式的第一个完整样本，其兑现情况会影响市场对 SSTI 与菲莱测试的信任度。

6.4c 三笔已完成并购的购买日分摊对照

6.5 菲莱测试：本轮最大的一笔

四点读法：

1. 发行价锁定在 55.40 元，现价 115.93 元。 发行股份 1,324 万股、可转债对应 281 万股，合计约 1,605 万股（占现有总股本 9.7%）。按当前股价计算，交易对方获得的实际价值约 18.6 亿元股份＋0.46 亿元现金，约为名义作价的两倍。这是 A 股换股并购在股价大涨后的常见结果，但对现有股东意味着稀释成本远高于评估值。
2. 业绩承诺陡峭：2026 年 4,000 万元以上半年 2,501 万元扣非来看可以完成，但 2027–2028 年要求连续 50%、33% 的增长，且标的 2024 年仍亏损，利润历史只有一年半。
3. 差异化定价暴露了估值分歧：B／C 轮按 15.66 亿元估值退出，管理层按 8.15 亿元，说明 B／C 轮投资人的成本线高于本次作价，以溢价换取顺利退出。
4. 标的营运资本正在收紧：2026H1 资产负债率 57.4%，速动比率由 1.13 降至 0.63，存货周转率明显放缓。收入快速增长伴随存货堆积，与光模块扩产周期高度相关，周期反转时风险集中。

6.6 商誉与整合风险

菲莱测试属于非同一控制下企业合并。按《企业会计准则第 20 号》，合并成本中的股份与可转债对价按购买日的公允价值计量，不按 55.40 元的发行价计量。因此商誉规模取决于交割日股价：

注：菲莱测试可辨认净资产按评估增值率 470.52% 反推约 1.64 亿元，未扣除购买日对无形资产等的公允价值调整，商誉为上限估算；情形 B 的合并成本＝约 1,605 万股 × 115.93 元＋现金 0.46 亿元≈19.07 亿元。归母净资产分母已计入新增股份的公允价值。最终以购买日审计结果为准。

读法：

• 若交割时股价维持在当前水平，菲莱测试一笔交易形成的商誉约 17 亿元，相当于标的 2028 年承诺利润（8,000 万元）的 22 倍。即使标的完成全部业绩承诺，后续年度的商誉减值测试仍将高度依赖其长期增长假设。
• 商誉将从「可以忽略」变为「决定净资产质量的核心科目」。三家主要被并购方（九源、SSTI、菲莱）分别处于储能、半导体失效分析、光模块测试三个不同的景气周期，任何一个周期反转都可能在承诺期内触发减值。
• 股价越高、交割越晚，账面商誉越大——这是本次换股并购在会计上的反向效应，也是 6.5 节「实际对价约为名义作价两倍」在报表上的体现。

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七、海外布局

「3＋3」布局：国内无锡、重庆、深圳三大基地；海外以新加坡为总部，马来西亚（东南亚半导体封测与电子制造集群）、匈牙利（欧洲新能源电池产业集群）、美国（通过 Creative Electron 及合资公司本地生产销售）三个研发生产基地。产品覆盖 70 多个国家和地区。

读法：

• 2025 年海外收入翻倍（+106.6%），是随中国电池与电子制造企业出海带动的——匈牙利、马来西亚基地的选址与宁德时代、比亚迪、欣旺达等客户的海外工厂布局重合。
• 2026H1 境外资产由 1.01 亿元跃升至 4.93 亿元，主要来自 SSTI 并表与 QES 投资。
• 海外平台 2025 年合计亏损约 2,200 万元（新加坡瑞泰 -2,014 万元、欧洲日联 -188 万元），仍处于投入期。
• 年报与半年报中未出现「中东」「沙特」「阿联酋」字样，中东不在公司现有海外布局之内。

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八、竞争格局与对标

8.1 各细分领域的主要对手

8.2 与正业科技（300410）对照

读法：在国内 X 射线检测这一单一品类里，日联的收入规模约为最接近对手的 3.7 倍，且是唯一具备射线源自供能力的企业。但正业科技 X 光检测业务 2025 年 +168.9% 的增速说明，新能源电池检测领域的竞争正在加剧，这与日联该业务毛利率长期在 30% 左右徘徊相互印证。

8.3 市场空间（公司引用的第三方数据）

• 中国工业 X 射线检测设备市场规模 2024 年约 187.9 亿元，预计 2029 年突破 300 亿元，CAGR 10.3%（沙利文）。
• 中国工业微焦点 X 射线源市场 2030 年预计 50.3 亿元，2025–2030 年 CAGR 20.0%（沙利文）。
• 以此测算，日联 2025 年 X 射线设备收入约占国内市场的 5% 左右。这意味着它是「龙头」，但远未形成垄断，国产替代的空间主要在中高端。

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九、估值与市场行为

近 18 个月市值轨迹（月末收盘价 × 当期总股本，不复权）

注：2025-07 实施每 10 股转增 4.5 股，转增前后股价不可直接比较。

读法：与一年前相比，市值上涨约 70%；市值回落是相对于 2026 年 5–6 月的峰值（约 300–356 亿元），而非相对于去年。2026 年 4–6 月的上涨发生在一季报与「AI 算力检测」叙事期，同期并无对应的收入或订单披露；随后的回落与 7 月风险提示、9 月解禁两个时点重合。

• 2026-07-06 公司发布风险提示公告：近 60 个交易日累计涨幅 182%，滚动市盈率 152 倍，行业约 52 倍。
• 2026-09-30 解禁后股价由约 131 元回落至 116 元。
• 2025 年市值管理动作：回购 1.03 亿元（2024–2025）、1,209 万元（2025–2026）；2025 年度现金分红 9,864 万元，分红＋回购占归母净利润 61.76%。

读法：按 2026H1 年化扣非约 2.2 亿元计，当前市值对应约 87 倍扣非 PE。市场为「平台化＋半导体＋AI 算力」支付的溢价，需要 2027–2028 年利润达到 4–5 亿元才能消化到 40–50 倍。考虑到菲莱测试（2028 年承诺 8,000 万元）、SSTI（对赌约 5,000 万元人民币）与内生增长，这一目标并非不可达，但容错空间很小。

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十、红线表

结论：十条零命中。 其中第 1、2、8 条为「部分执行」，「未发现」不等于「已排除」，建议在实质性合作前调取专业版信用报告补全。

监管记录：2025 年收到 2024 年年报信息披露监管问询函（上证科创公函〔2025〕0103 号），问及收入与毛利率、自制射线源、资产、应收账款、其他应收款，公司已于 2025-05 回复；2026 年菲莱测试重组问询函（15 题）。未查到警示函、监管工作函或立案。

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十一、风险清单

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十二、须核实项与追问清单

12.1 须核实项（未进入结论）

1. 射线源自供率与对外销售金额（年报未单独披露）。
2. 高多层 PCB、液冷板、光模块、先进封装检测设备的实际收入金额。
3. SSTI 2026 年全年利润与在手订单金额。
4. 智微凌峰基金的认缴出资额与出资主体（上海日联智测）。
5. 菲莱测试重组的上会与注册时间；问询回复中关于收入确认与存货的具体答复。
6. 专业版信用报告中的限高、失信、被执行人与司法案件结构。
7. 珠海九源 2026 年上半年的收入与利润（半年报未单列）；其收入归入「其他智能检测设备」还是「新能源电池检测设备」（SSTI 购买日至期末收入 4,722 万元，已占「其他智能检测设备」5,186 万元的 91%）。
8. 2026 年上半年存货跌价准备增加 1,634 万元的构成（利润表计提 709 万元，其余部分来源未在半年报中拆分）。
9. 广东智测（注册资本 1.5 亿元）的设立用途。

12.2 若与管理层沟通的追问

1. 集成电路及电子制造业务 2026H1 仅 +9.1%，传统 SMT 检测与 AI 新场景各自贡献多少？下半年的订单能见度如何？
2. 射线源 2025 年的自供率是多少？对外销售了多少台、多少金额？
3. 新能源电池检测业务 2026H1 翻倍的主要客户与区域（国内扩产还是海外工厂）？毛利率是否还有下探压力？
4. SSTI 2026 年全年能否达到 1,140 万新币的全额对赌目标？赛美康国产化产线何时投产？
5. 珠海九源首期承诺完成率 49.55%，2026 年 2,000 万元承诺的订单基础是什么？商誉减值测试的 47%–43% 毛利率假设依据何在？
6. 2026 年上半年股权激励解禁形成的 1,558 万元税收收益，下半年是否还会发生？全年有效税率预计多少？
7. 菲莱测试 2027–2028 年业绩承诺的订单支撑是什么？与 SSTI 在逻辑芯片测试上的协同如何落地？
8. 思朗科技、中科驭数、星河动力三笔投资的定位是财务投资还是业务协同？未来是否继续这类投资？
9. 控股股东解禁后两年内是否有减持安排？是否考虑引入产业战略投资者？
10. 海外平台的盈亏平衡时间表？是否考虑中东、印度等新兴制造业市场？